为了符合发行条件,公司首先要降低对乌镇分公司的持股比例,估计将从从现在的60%下降至40%左右。目前港股休闲消费类公司的PE 水平约10-15 倍左右,远远低于A 股的平均估值。这说明如果乌镇上市,公司将要面临权益收银分成比例下降和估值折价的双重负面影响。但如果乌镇外延式扩张可以抵消这两方面的负面影响,IPO 将是公司未来和股价爆发式增长的重要催化剂。
公司目前参与的三个房地产项目基本上已结算完毕,慈溪项目于09 年上半年开工,一期项目预计2011 年将进入结算期高峰期。由于房地产结算面积下降,房地产业务2010 年实现目标和净收银较09 年将大幅下滑,是拖累2010年业绩增长的主要原因。我们预计2010 年-2012 年房地产业务实现权益净收银为3200 万/8400 万/1.02 亿元净收银。
不考虑非经常性经营,预计公司2010-2012 年EPS 为0.48/0.73/0.89 元,结合各业务分类估值和DCF 估值,,我们认为公司的合理价值为16.5-18.3元左右,公司当前股价处于合理区间内。但考虑到旅游行业的低基数效应,世博会辐射效应和乌镇IPO 推动业绩超预期增长,我们维持公司“增持”的智慧之选评级。